谈产权交易中的企业整体资产评估

谈产权交易中的企业整体资产评估




企业整体资产评估的理论分析

随着经济体制改革的不断深入，企业产权交易日显频繁，由此涉及企业整体资产评估的事项也日渐增多。由于理论界和实务界对企业整体资产所包含的内容、范围及含义存在分歧，因此对企业整体资产评估应采用何种方法也存在分歧。不同的评估方法产生不同的评估价格，最终影响企业产权交易的公平性。

对企业整体资产评估是采取单项评估加总还是采取整体评估的方法，应该取决于资产交易的不同目的。单项资产评估强调的是一般资产作为生产要素的作用，而整体资产评估强调的是资产的组合效应，因此，一般来说，当组成企业的各类资产分别被当作一般生产要素来转让时，整体资产评估只能采用单项资产评估加总的方法；如果企业的资产业务涉及到产权变动，如股份制改造、合资、兼并等产权交易，即企业被当作一个有机整体来转让时，企业资产应采用整体评估的方法。

对企业整体资产采取整体评估方法进行评估时，不能以企业（或者说是企业的全部资产）作为直接评估对象，而必须以企业内由多种资产所组成的资产集合体所具有的获利能力作为评估对象。因为前者实质上是单项资产评估的叠加，没有揭示出企业各项资产之间的内在联系。而企业作为一个盈利性组织，在本质上必然要求各项资产形成一个有机整体，从而使其具有生产经营能力和获利能力。构成企业整体的各项资产，作为具体的生产要素在企业中发挥的作用是各不相同的，但它们必须按统一的盈利目标要求构成整体，从而具有作为整体的特定功能。因此，企业中即使单项（件）资产并不十分完善，但它们同样可以综合、统一成具有良好功能的整体。所以，在企业产权交易过程中，对企业整体资产进行评估时，必须以资产集合体所具有的整体获利能力作为评估对象，即应采用收益现值法来评估企业整体资产，并据此判断企业整体资产的价格。

收益现值法在企业整体资产评估中的运用

采用收益现值法对企业整体资产进行评估，就是根据企业整体资产未来的获利能力，即未来的预期收益，按适当的折现率和资本化折算成收益现值，并以此作为企业的产权交易价格。这里所说的折现率是指将未来收益折算为现值的比率，一般应等于社会平均资产收益率，因为资产评估的价格应是社会公平价格。而资本化率则是指投资回收率，即每年按多大比率收回投资资本，实质上也是单位资本形成所需要的年收益额，因此它在本质上也决定于社会平均资产收益率，因为在市场经济条件下，产权意味着比照资金投入量的大小取得相应收益的权利，等量资本可以取得等量收益。但在实际评估中，往往按照资本无风险、最安全、收益率最低的原则来计算确定资本化率，以行业平均资金利润率为基础，同时考虑市场利率、通货膨胀率等因素。

由于企业所处的生命周期阶段不同及预期收益的变化趋势不同，企业整体资产评估的收益现值法具体有两种操用方法：

年金本金化价格法

年金本金化价格法是在分析企业内外部情况的基础上，预测出企业未来若干年的收益，并将其年金化，然后再把已年金化了的企业预期收益资本化，以此来确定企业整体资产的评估价格。其计算公式为：

式中：P――企业整体资产评估价值

I――资本化率 R――折现率

A――企业年收益率

Rt――预期未来第t年企业收益

年金本金化价格法是假定企业未来若干年内的收益水平足以代表企业未来长久的收益水平。因此这一方法适用于已进入规模生产期，且预计今后生产经营比较稳定、收益波动较小的企业。

预期收益能力法

预期收益能力法是在充分了解企业内外部环境的基础上，通过对企业近几年的经济效益和财务状况的分析，预测出企业未来几年的年收益，并假定从第“n+1”年开始直至未来永久，企业将保证等额的年收益并作出预测，然后将两部分收益进行折现处理，同时对后阶段的收益现金再进行资本化，以此来确定企业整体资产的评估价格。计算公式为：

式中：

P――企业整体资产评估价值

Rt――预测年限内第t年的预期年收益

Rn+1――从第n+1年开始直至未来的等额年收益

R――折现率 I――资本化率

运用收益现值法对企业整体资产进行评估应注意的问题

收益现值法的适用条件

随着我国经济的不断发展，证券市场发育的健全，各种政策、法律法规的完善，运用收益现值法对涉及产权交易的企业整体资产进行评估将成为一种必然，而且也是与国际接轨的基础。但是并不是任何企业的产权交易都可以以企业整体资产的获利能力为对象运用收益现值法来进行评估。在实际工作中，任何一项资产都可作为单项资产进行评估，即单项资产的评估没有什么条件，从而采用单项资产评估加总的方法来确定企业整体资产的价值也是无条件的。但是以企业整体资产的获利能力为对象运用收益现值法对企业整体资产进行评估则有其一定的适用条件。

首先，企业整体资产必须能够不断自我补偿和更新，且在可以预见的将来能持续使用，并保证其获利能力。我们知道，当企业资产分别采用单项资产评估加总的方法和以整体资产获利能力为对象进行整体评估的方法进行评估时，其评估结果在质上和量上都是不同的。从质的规定性来看，整体评估是从企业资产所具有的整体获利能力来评估企业的价值，因此其评估结果是企业的收益现值或者说是企业的整体交易价格。而单项资产评估加总所得的结果则是企业的重置价格，即是在现时价格水平上重新购建企业全部资产的支出，或者说是企业各项资产分别出售的变现值。而从量上来看，整体资产评估价值往往与单项资产评估价值之间有差异。这种差异便是由资产的集合效应所带来的“商誉”，这种商誉实际上是超额收益本金化的现值，但它不能单独计量，必须从企业整体获利能力上进行综合评估。当然实际中也存在负商誉的企业，企业出现负商誉实际上就是潜在亏损，长期亏损的企业不符合持续经营条件，不能采用整体评估的方法，只能采用单项资产评估加总的方法。

其次，企业整体资产的未来收益必须可以预测，并可用货币计量。企业整体资产评估的实质是整体资产的获利能力而不是资产本身的成本价值，因此，如果企业整体资产的获利能力即企业的未来收益无法预测或无法货币化，则不能采用整体的方法。必须指出，这里所指的企业未来收益不是指企业未来的生产经营收入，而是指业主收益，即企业未来的税后净收益。从企业发生产权变动、确定企业产权交易价格这一特定目的来看，潜在的投资者所关心的只是成为该企业的业主后能获得多少预期收益，而其能够分享的收益只是税后净收益。

再次，必须有相对完善的产权交易市场。这是企业产权交易得以进行的外部条件，它必须具有以下特征：有充分的市场竞争，交易各方没有强制、垄断和操纵价格的能力；交易各方都具有充分的经济信息，有足够的时间和能力了解市场情况；交易各方都是理性的市场主体，具有独立判断和理智选择的能力；有较健全的相关法律、法规作保障。

确定企业未来收益应考虑的因素

运用收益现值法对企业整体资产进行评估，从而确定企业的产权交易价格，关键是要正确地估计企业的整体获利能力，合理地预测出企业未来收益。因此，运用收益现值法进行评估时必须充分考虑影响企业未来收益的各种因素。

企业所拥有的现实存量资产。企业现实存量资产是指企业所拥有的全部可确指的资产。一般情况下，企业拥有的资产数额越大，其获利能力也就越大。因此，对企业进行整体评估，首先必须考虑以单项资产评估值为基础的企业资产总额，这是对整体资产进行评估的基础。

企业存量资产的质量及匹配情况。企业只有拥有质量优良的资产且内部资产结构合理，匹配协调，才能最大限度的形成综合生产能力，企业资产才能最大限度的发挥作用。资产的匹配包括各类资产之间的匹配和同类资产之间的匹配。一般来说，固定资产盈利能力较强，但固定资产的增加，势必导致流动资产需求的增加，当流动资金短缺时，就会造成停工待料，使固定资产闲置，造成企业收益率下降。同类资产间的匹配也同样重要，如：企业机器设备与房屋建筑物间的匹配，生产设备与动力设备之间的匹配，主要材料与辅助材料的匹配等，同样会影响企业综合生产能力的形成和发挥。

企业或其产品所具有的某些优势。如企业具有行业垄断性质或产品专利等特殊优势，具有长期建立起来的优秀品牌或因达到经济规模而使成本降低的一般竞争优势。这类企业在特定期间内收益会很高或收益增长较快，但具有特殊优势的企业会随着垄断的解除、专利到期而使收益及收益增长速度下降；具有一般优势的企业随着时间的推移，新的竞争者不断成长，其收益及收益增长率也会慢慢下降。因此在评估时要充分考虑进入企业所在行业的难易程度。无论是资本还是技术的原因，进入企业所在行业的难度越大，即行业壁垒越高，企业竞争优势消失的速度就越慢。

企业经营管理水平。企业拥有同样的资产，但由于经营管理水平不同，其资产的获利能力会产生相当的差距。对企业管理水平的考虑，除注意企业管理层的才能、经营管理思想方式外，还应对企业的人员构成、技术素质、员工的集体认同感，特别是企业信誉等进行综合考察。

企业所处的地理环境。自然地理环境、经济地理位置和交通地理位置在空间地域上有机的结合，对企业的运输成本、劳动力成本和经济效益产生重要影响。企业所处地理环境是影响企业获利能力的重要因素，评估时也应着重进行考察。

企业受宏观经济环境因素影响的程度。一般来说，企业受宏观经济环境的影响程度越南深，其收益的波动性也越大，评估时应将收益的波动性与对企业评估时所采用的折现率结合起来，这类企业的风险性较大，因此应采用较高的折现率。

收益的确定应以企业现有规模为基础。如通过发行股票、增资扩股、合资及资产重组等带来的未来收益不能全部归为待评估企业整体资产的价值。因为这意味着企业资产的产权主体发生了变化，其收益并非为原产权主体独自享有，也包括应该有新的产权主体所享的部分收益。如果其现有规模不宜测算，而以其产权主体发生变动后的预期收益作为测算基础的，则必须将新股东应享有的收益予以扣除。

除以上这些因素外，企业在确定收益时还要考虑企业产品技术发展前景、市场发展前景、产品销售价格、生产成本以及以前年度的生产经营业绩等，总之，对企业整体资产进行评估时，必须对影响企业未来收益的各种因素进行综合考察，从而使企业整体资产评估价值尽可能合理.

栏目:资产评估资讯